Der WACC ist der Zins, mit dem ein DCF-Modell die freien Cashflows eines Unternehmens abzinst. Für einen Konzern lässt er sich weitgehend aus Börsendaten ablesen. Für eine GmbH mit 8 Mio. € Umsatz muss jeder Baustein hergeleitet werden, und an zwei Stellen entstehen dabei regelmäßig Fehler, die den Wert um ein Viertel verschieben. Dieser Beitrag rechnet ein Beispiel mit den Kapitalmarktparametern zum 1. September 2026 vollständig durch.
Der WACC gewichtet Eigen- und Fremdkapitalkosten
WACC steht für Weighted Average Cost of Capital: die Eigenkapitalkosten und die Fremdkapitalkosten nach Steuern, jeweils gewichtet mit ihrem Anteil am Gesamtkapital zu Marktwerten.
WACC = EK/GK × rEK + FK/GK × rFK × (1 − s)
Im Ertragswertverfahren nach IDW S1 taucht der WACC nicht auf. Dort werden die Überschüsse abgezinst, die den Eigentümern nach Zinsen zufließen, und dafür genügen die Eigenkapitalkosten. Das DCF-Verfahren im WACC-Ansatz zinst dagegen die Cashflows vor Zinsen ab und zieht die Nettofinanzverbindlichkeiten erst am Ende ab, wie in der Equity Bridge. Bei konsistenten Annahmen führen beide Wege zum selben Wert. Der WACC ist deshalb kein anderer Risikomaßstab, sondern eine andere Buchführung über dieselben Risiken. Wie der Zins im Ertragswertverfahren aufgebaut ist, steht im Beitrag zum Kapitalisierungszinssatz nach IDW S1.
Schritt 1: Die Eigenkapitalkosten kommen aus dem CAPM
Eigenkapitalkosten sind Basiszins plus Beta mal Marktrisikoprämie. Bei einem nicht börsennotierten Unternehmen stammt keine dieser Größen aus dem eigenen Zahlenwerk.
- Basiszins: 3,75 % zum 1. September 2026, abgeleitet aus der Zinsstrukturkurve der Bundesbank. Verlauf und Rundung auf der Seite Basiszins & Marktrisikoprämie aktuell.
- Marktrisikoprämie: Der FAUB empfiehlt seit September 2025 eine Bandbreite von 5,25 bis 6,75 % vor persönlichen Steuern. Das Beispiel nimmt die Mitte, 6,00 %, und rechnet wie bei Transaktionen üblich vor persönlichen Steuern.
- Beta: aus einer Peer Group börsennotierter Vergleichsunternehmen, deren Betas zuerst um die eigene Verschuldung bereinigt werden. Typische unverschuldete Werte je Branche stehen in der Übersicht Beta-Faktoren nach Branchen; für Dienstleistung und Beratung 0,9 bis 1,1. Das Beispiel nimmt 0,90.
Schritt 2: Das Beta muss die eigene Verschuldung tragen
Das unverschuldete Beta misst nur das operative Risiko. Wer in ein verschuldetes Unternehmen investiert, trägt das Finanzierungsrisiko mit, deshalb wird das Beta auf die Zielkapitalstruktur zurückgerechnet.
Hält das Unternehmen seinen Verschuldungsgrad konstant (atmende Finanzierung), passt die Anpassung nach Harris/Pringle: Beta verschuldet = Beta unverschuldet × (1 + FK/EK). Das Beta des Fremdkapitals ist vereinfachend null gesetzt. Bei 30 % Fremdkapital ist FK/EK gleich 0,43. Das Beta steigt damit von 0,90 auf 1,29, die Eigenkapitalkosten steigen von 9,15 % auf 11,46 %.
Die Zielkapitalstruktur ist eine Annahme über die Zukunft und wird mit Marktwerten gerechnet, nicht mit der Bilanz. Ein Rechenbeispiel zeigt den Unterschied: 2 Mio. € Bankdarlehen neben 3 Mio. € bilanziellem Eigenkapital sind 40 % Fremdkapital. Ist das Eigenkapital 4,7 Mio. € wert, sind es nur noch 30 %.
Schritt 3: Fremdkapitalkosten nach Steuern, mit zwei deutschen Besonderheiten
Die Fremdkapitalkosten sind der Zins, zu dem sich das Unternehmen am Stichtag langfristig finanzieren kann. Bei einem KMU ist der beste Beleg das aktuelle Kreditangebot der Hausbank; im Beispiel 5,20 %.
Weil Zinsen den Gewinn mindern, geht der Zins nach Steuern in den WACC ein. Bei einer GmbH setzt sich der Steuersatz zusammen aus 15 % Körperschaftsteuer nach § 23 KStG, 5,5 % Solidaritätszuschlag darauf nach § 4 SolZG und der Gewerbesteuer aus der Messzahl von 3,5 % nach § 11 Abs. 2 GewStG mal Hebesatz. Bei einem Hebesatz von 400 % sind das zusammen 29,825 %.
- Hinzurechnung: Nach § 8 Nr. 1 Buchst. a GewStG wird ein Viertel der Schuldzinsen dem Gewerbeertrag wieder hinzugerechnet, soweit die Summe der Hinzurechnungsbeträge 200.000 € übersteigt. Bei 5,20 % Zins braucht es rund 3,8 Mio. € Darlehen, bis die Zinsen allein den Freibetrag ausschöpfen; Mieten und Leasingraten zählen mit. Wer darüber liegt, rechnet für die Zinsen oberhalb des Freibetrags mit 26,325 % statt 29,825 %.
- Sinkender Körperschaftsteuersatz: § 23 Abs. 1 KStG senkt den Satz ab 2028 um einen Punkt pro Jahr bis auf 10 % ab 2032. Der Gesamtsteuersatz fällt im Beispiel auf 24,55 %, der Steuervorteil der Zinsen wird kleiner und der WACC steigt von 9,12 % auf 9,20 %. Im Detailplanungszeitraum ist er deshalb jahresweise zu rechnen. Der größere Effekt der Reform steckt im Zähler: Die Cashflows nach Steuern steigen.
Das Beispiel: 9,12 % WACC für eine Dienstleistungs-GmbH
| Baustein | Wert |
|---|---|
| Basiszins (1. September 2026) | 3,75 % |
| Marktrisikoprämie vor persönlichen Steuern | 6,00 % |
| Beta unverschuldet | 0,90 |
| Zielkapitalstruktur Fremdkapital / Gesamtkapital | 30 % |
| Beta verschuldet (Harris/Pringle) | 1,29 |
| Eigenkapitalkosten | 11,46 % |
| Fremdkapitalkosten vor Steuern | 5,20 % |
| Steuersatz (Hebesatz 400 %, unter dem Freibetrag) | 29,825 % |
| Fremdkapitalkosten nach Steuern | 3,65 % |
| WACC = 0,70 × 11,46 % + 0,30 × 3,65 % | 9,12 % |
Konstruiertes Beispiel. Kapitalmarktparameter zum 1. September 2026, Kreditzins und Beta angenommen. Im Gutachten gelten die Werte zum Bewertungsstichtag.
Auffällig ist, wie wenig die Kapitalstruktur am Ergebnis ändert. Ohne Fremdkapital liegt der WACC bei 9,15 %, bei 50 % Fremdkapital bei 9,10 %. Das billigere Fremdkapital wird durch die höheren Eigenkapitalkosten fast vollständig aufgezehrt, übrig bleibt der Steuervorteil. Wer mit mehr Schulden einen deutlich niedrigeren WACC erhält, hat fast immer einen Schritt ausgelassen.
Der teuerste Fehler: das unverschuldete Beta direkt einsetzen
Der häufigste Fehler ist der ausgelassene Schritt 2: Das unverschuldete Beta der Peer Group geht direkt in die Eigenkapitalkosten, gewichtet wird trotzdem mit 30 % Fremdkapital. Die Tabelle zeigt, was das bei einem nachhaltigen freien Cashflow von 600.000 € und 1 % Wachstum bewirkt.
| Variante | EK-Kosten | WACC | Enterprise Value |
|---|---|---|---|
| Beta auf 1,29 angepasst | 11,46 % | 9,12 % | 7,39 Mio. € |
| Beta 0,90 unverändert | 9,15 % | 7,50 % | 9,23 Mio. € |
| Differenz | 1,62 Pp. | +1,84 Mio. € |
Ein Viertel mehr Wert, ohne dass sich am Geschäft etwas geändert hat. Mit dem Kapitalisierungszins-Rechner lässt sich die Eigenkapitalseite für eigene Parameter nachrechnen.
Merksatz: Gewichtung und Beta müssen auf derselben Kapitalstruktur stehen. Ist das nicht der Fall, ist der WACC eine Zufallszahl. Fehlt das Relevering, fällt sie immer zu niedrig aus und der Wert zu hoch.
Was das kostet
- Kostenlose Ersteinschätzung – 0 €: Sie schicken mir Ihr DCF-Modell oder die Zinsherleitung aus einem vorliegenden Gutachten; ich sage Ihnen innerhalb von 24 Stunden, ob Beta, Kapitalstruktur und Steuersatz zusammenpassen.
- Werteinschätzung kompakt – 3.700 € zzgl. USt.: Wertbandbreite mit hergeleitetem Kapitalisierungszins, auf Wunsch zusätzlich im WACC-Ansatz, als Grundlage vor Verhandlung oder Gegenprüfung. Bei Folgebeauftragung voll anrechenbar.
- Bewertungsgutachten nach IDW S1 – ab 9.700 € zzgl. USt.: Erstellt als gutachterliche Stellungnahme, dem Regelformat der Fassung 2026, mit dokumentierter Peer Group und Zielkapitalstruktur. Übersicht: Was kostet eine Unternehmensbewertung?
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Yannick Maar, CVA – unabhängiger Sachverständiger für Unternehmensbewertung. Ihre Anfrage landet direkt bei mir, nicht im Sekretariat.