Holding bewerten: Unternehmensbewertung bei mehreren Gesellschaften

Wann die Frage auf dem Tisch liegt

Gewachsene Mittelstandsgruppen sehen selten aus wie im Lehrbuch: eine Holding als Dach, darunter eine Produktionsgesellschaft, eine Vertriebsgesellschaft, oft eine Immobilien-GmbH, manchmal eine Tochter im Ausland. Bewertet werden muss so eine Struktur aus denselben Anlässen wie das einzelne Unternehmen, nur mit höherem Einsatz: bei der Schenkung von Anteilen an die nächste Generation, beim Verkauf, im Gesellschafterstreit über Abfindungen oder beim Wegzug ins Ausland.

In allen Fällen gilt: Bewertet wird nicht „die Gruppe" als abstraktes Ganzes, sondern ein konkretes Bewertungsobjekt – in der Regel der Anteil an der Obergesellschaft. Dessen Wert speist sich aus drei Quellen: den operativen Töchtern, dem nicht betriebsnotwendigen Vermögen (häufig Immobilien und Liquidität) und der Holding-Ebene selbst, die mit ihren Verwaltungskosten Wert kostet statt schafft.

Zwei Wege zum Gruppenwert

Methodisch führen zwei Wege zum Ziel, und die Wahl hängt an der Struktur:

• Konsolidierte Betrachtung: Die Gruppe wird wie ein einziges Unternehmen geplant und bewertet. Das passt, wenn die Gesellschaften operativ eng verflochten sind – gemeinsame Kunden, interne Lieferbeziehungen, eine Planung aus einem Guss. Konzerninterne Umsätze, Mieten und Darlehen werden dabei eliminiert, sonst zählt derselbe Euro doppelt.
• Summe der Einzelwerte (Sum of the Parts): Jede Tochter wird eigenständig bewertet, die Werte werden auf Holding-Ebene zusammengeführt, Holdingkosten und Nettoverschuldung der Obergesellschaft abgezogen. Das passt bei Beteiligungs-Holdings mit eigenständigen Geschäftsfeldern – und immer dann, wenn das Steuerrecht ohnehin Werte je Gesellschaft verlangt.

In der Praxis ist es oft eine Kombination: Die operative Teilgruppe wird konsolidiert geplant, die Immobilien-GmbH eigenständig angesetzt, die Auslandstochter separat bewertet. Entscheidend ist, dass Leistungsverflechtungen sauber behandelt werden. Eine Vertriebsgesellschaft, die konzernintern günstig einkauft, sieht isoliert profitabler aus, als sie es am Markt wäre; eine Immobilien-GmbH, die an die Schwester über Marktniveau vermietet, verschiebt Wert von einer Tasche in die andere. Wer hier je Gesellschaft einfach die gebuchten Zahlen kapitalisiert, bewertet Verrechnungspreise statt Geschäftsmodelle.

Die Steuerfalle: die Finanzamts-Formel kaskadiert nach oben

Bei Schenkung und Erbschaft kommt eine Besonderheit dazu, die viele erst im Feststellungsbescheid bemerken: Das Finanzamt stellt den Wert für jede Gesellschaft der Struktur gesondert fest (§ 151 BewG). Ohne eigenen Wertnachweis rechnet es dabei auf jeder Ebene mit dem vereinfachten Ertragswertverfahren und seinem starren Faktor 13,75 oder mit dem Substanzwert als Untergrenze (§ 11 Abs. 2 BewG).

Das Problem: Die festgestellten Werte der Töchter wandern als Beteiligungsansatz in den Substanzwert der Obergesellschaft. Ist der Wert der Produktions-GmbH um 40 % zu hoch, zieht dieser überhöhte Wert automatisch in die Bewertung der Holding ein – die Überzeichnung kaskadiert durch die Struktur nach oben. Bei zwei oder drei Ebenen entsteht so ein Gesamtwert, der mit dem Preis, den ein Käufer je zahlen würde, nichts mehr zu tun hat. Der Gegenzug ist derselbe wie beim Einzelunternehmen, nur eben je Bewertungsobjekt: der Nachweis des niedrigeren gemeinen Werts durch ein Gutachten nach IDW S1.

Ein Beispiel: drei Töchter, ein Wert

So kann die Zusammenführung bei einer typischen Mittelstandsgruppe aussehen (vereinfacht):

Ebene	Ansatz	Wert
Produktions-GmbH	Ertragswert nach IDW S1, konsolidiert mit dem Vertrieb geplant	2,6 Mio. €
Vertriebs-GmbH	in der operativen Teilgruppe enthalten, interne Margen eliminiert	1,1 Mio. €
Immobilien-GmbH	eigenständig bewertet; Vermietung an die Gruppe auf Marktniveau normalisiert	1,4 Mio. €
Holding-Ebene	kapitalisierte Verwaltungskosten abgezogen, freie Liquidität hinzugerechnet	−0,1 Mio. €
Wert der Gruppe	vor anlassbezogenen Anpassungen	5,0 Mio. €

Die Zahlen sind erfunden, der Mechanismus ist es nicht: Jede Zeile hat ihre eigenen Stellschrauben – Unternehmerlohn in den operativen Einheiten, Marktmieten bei den Immobilien, nicht betriebsnotwendiges Vermögen auf jeder Ebene. Und jede Zeile ist eine Stelle, an der eine Pauschalformel danebenliegen kann.

Was kostet die Bewertung einer Gruppe?

Der Aufwand wächst mit der Zahl der eigenständig zu bewertenden Einheiten, nicht mit der Zahl der Gesellschaften im Organigramm. Ruhende Gesellschaften und unwesentliche Einheiten lassen sich vereinfacht einbeziehen; eigenständig bewertet wird, was den Gruppenwert wirklich trägt. Daraus ergibt sich die Preislogik:

• Kostenlose Ersteinschätzung – 0 €: Sie schildern die Struktur (ein Organigramm genügt); ich sage Ihnen innerhalb von 24 Stunden, welche Einheiten eigenständig bewertet werden müssen und welche nicht.
• Werteinschätzung kompakt – 3.700 € zzgl. USt. (Festpreis): Eine Wert-Bandbreite für die Gruppe auf Basis der letzten drei Jahresabschlüsse – als Entscheidungsgrundlage, bevor Sie das vollständige Gutachten beauftragen. Bei Folgebeauftragung wird der Betrag vollständig angerechnet.
• Bewertungsgutachten nach IDW S1 – gestaffelter Festpreis ab 9.700 € zzgl. USt.: Erstellt als gutachterliche Stellungnahme, dem Regelformat der Fassung 2026. Bei mehreren Bewertungsobjekten gilt ein gestaffelter Festpreis je Objekt – das erste voll, jedes weitere deutlich reduziert, weil Planungsgrundlagen und Kapitalmarktdaten nur einmal erarbeitet werden. Der konkrete Preis wird nach dem kostenlosen Erstgespräch schriftlich fixiert. Eine Übersicht über alle Formate gibt der Beitrag Was kostet eine Unternehmensbewertung?